我们对钕铁硼行业看法乐观,认为钕铁硼行业处于长期的景气周期,下游需求大部分具有较强的刚性。我们可以把钕铁硼下游分为小型化需求、节能化需求及交叉需求三类,小型化需求基本不可替代,节能化需求可替代性最强,交叉化需求具有一定可替代性,主要看产品属于中低档还是高档。

我们分乐观和中性两种情景来预测下游需求。乐观情景下,我们估算出11年钕铁硼磁体毛坯需求量为7.5万吨左右,而中性情景下毛坯需求量在6.1万吨左右。根据国家的稀土开采指标来测算,11年钕铁硼供给将减少30%以上,供需失衡是钕铁硼企业投资逻辑的根本。

我们判断大型钕铁硼生产企业能顺利转嫁成本上升压力,在保持毛利率同时实现销售收入快速增长。另一方面,我们认为稀土价格大幅下跌的可能性不大,钕铁硼企业有望长期享受高的吨毛利,迎来黄金投资时期。

从产能方面考虑,我们推荐行业龙头中科三环及宁波韵升。中科三环与宁波韵升分别为我国第一和第二大钕铁硼生产商,下游需求稳定,成本转嫁能力较强。从上游考虑,大型厂商的原材料供应也较为稳定。

铁氧体方面,从供需来看,软磁铁氧体行业基本能实现供需平衡,主要增长在高端领域。永磁铁氧体产能平均复合增长率在11%左右,产能增速略大于需求增速,但如果考虑到钕铁硼涨价后的替代效应,永磁铁氧体未来几年基本能保持供需平衡。

铁氧体上市公司方面,我们主要推荐行业龙头横店东磁及电机用永磁铁氧体龙头江粉磁材。横店东磁近年来在光伏产业投资积极,产业链完整,12年光伏产业有望迎来新一轮景气周期,公司业绩提升空间巨大。江粉磁材拥有规模、技术、客户等多方面优势,铁氧体对钕铁硼的替代效应将使电机用永磁体需求快速增长,公司未来三年有望保持40%以上的盈利增速。